TUhjnbcbe - 2024/9/8 19:26:00
“板蓝根一喝，口罩不用戴”的白云山发布了一季度财报，业绩不赖，营收.46亿元，同比增长18.02%；归属于股东的净利润为人民币16.27亿元，同比增长37.47%。财报显然超出预期，公司股价也给了强烈的回应，4月28日开盘后股价大幅上涨，收盘上涨5.22%。01营收净利润双增财报显示，一季度白云山实现营业收入.46亿元，同比增长18.02%；实现归母净利润16.27亿元，同比增长37.47%；经营活动产生的现金流量净增50.8亿元，同比增长.35%，充沛的现金流极大的缓解债务压力。其中，大南药板块，壮腰健肾丸、华佗再造丸、复方丹参片系列、脑心清片系列、脑络通、滋肾育胎丸等产品销售增长均超过30%，重点品种白云山金戈销售保持两位数增长。大健康板块，王老吉凉茶走出疫情影响，一季度销售增长超过30%。在估值方面，一季度白云山每股净资产值为17.08元，每股收益值为1元。作为中药龙头，白云山年营收规模高达六百多亿元，左手卖“伟哥”右手卖“肾宝”，还有大街小巷随处可见的王老吉和板蓝根，倘若今年后三个季度白云山净利润都能保持在16亿元左右，那么这样的估值显然十分诱人，再配上一个满嘴跑火车的董事长，很多投资者脑袋一热，手指一抖，就进去了。但是，做投资不能只看光鲜一面，不然就只有被割韭菜的命。白云山一季度财报亮眼，但是雷点也不少。02业绩季节波动剧烈正如前文所言，倘若今年后三个季度白云山净利润都能保持在16亿元左右，那么这样的估值将十分诱人。但是，从过往年报看来，保持一季度的盈利能力显然十分困难，白云山的业绩季节波动很明显。年白云山第一季度营收.85亿元，第二季度营收.85亿元，第三季度营收.15亿元，第四季度营收.89亿元，第二季度和第四季度营收出现下滑。再看净利润数据，年一季度白云山净利润为11.84亿元，第二季度净利润下降到只有5.80亿元，第三季度为8.95亿元，第四度则只有2.56亿元，业绩季节波动较大，且第一季度净利润最高。年的净利润数据同样如此，一季度净利润14.06亿元、二季度为11.41亿元，三季度为6.12亿元，四季度为2.94亿元，一路下滑。从年和年财报数据可以看出，白云山的销售旺季显然在一季度，此外，年一季度受新冠病毒影响，业绩出现较大幅下降也是造成今年一季度数据较为漂亮的重要原因，因此投资者对年的数据也不宜过分乐观。03披着制药外衣的医药商业公司白云山原本以从事中西成药研发销售为主，旗下有12家中华老字号药企，电视上广告打个不停的板蓝根颗粒、小柴胡颗粒、复方丹参片、夏桑菊颗粒、壮腰健肾丸、舒筋健腰丸都是其产品，还有号称中国版“伟哥”的产品“金戈”，以及王老吉凉茶等等。年白云山耗资10.94亿元从联合美华手中拿下广州医药30%的股权，将其变成自己控股80%的子公司，并纳入合并报表范围，广州医药主要经营医药流通业务，包括医药产品、医疗器械、保健品等的批发、零售与进出口业务。这一举将白云山从一家制药公司硬生生变成了做药品批发零售的商业公司。年白云山营收规模从前一年的.54亿元直接跳至.34亿元，年营收规模则高达.52亿元，年为.74亿元。这百亿增长营收主要就来自广州医药公司，年多亿元的营收中，有多亿元来自大商业板块，而作为传统业务板块大南药营收只有.99亿元。医药商业通常而言都靠“走量”，实际毛利率非常低。收购医药公司后，白云山营收规模迎来百亿级增长，但是净利润几乎在原地打转，毛利率也被大幅稀释，-年白云山大商业板块销售毛利率分别为7.54%、6.91%、6.69%和6.41%。同一时期，白云山的销售毛利率分别为37.66%、23.84%、19.82%、16.93%，4年间缩水近21个百分点。一般而言，市场上获得高估值的企业往往是有较高资产收益率、较高毛利率或者是充满想象空间的企业，比如在生物医药领域获得百倍甚至千倍估值也不为怪，但是医药商业企业因其低毛利率的特征市场估值普遍较低，九州通市盈率不过9倍，重药控股市盈率也仅为10倍，白云山营收中医药商业板块占大头，显然市场已将它看作医药商业企业进行估值。04忙于干架丢了市场白云山的明星产品当属“王老吉”和“金戈”，俗称“伟哥”，但是两款产品都不太省心。王老吉和加多宝掐架多年，双方忙于打官司，市场越打越小。9年-年，凉茶行业市场增速保持在16%-18%；年加多宝和王老吉打响商标争夺站的第一枪，双方的争斗以及对市场的大量投入，迅速做大了凉茶“蛋糕”。据前瞻产业研究院数据，-年，我国凉茶行业市场规模持续保持两位数以上的扩张速度，市场规模年均复合增速为12.34%，但在年之后，二者在线上的广告投入减少，加多宝与王老吉这两大凉茶品牌之间的你来我往，使得消费者产生审美疲劳，消费兴趣减弱，凉茶行业市场增速降至个位数。等双方掐完架再回过神来时，饮品江湖到处都是新物种，元气森林、喜茶、奈雪等新生代的快速崛起，气泡水、奶茶、咖啡等新品类层出不穷，特别是主打健康的无糖低脂饮品，大大挤占了凉茶的生存空间。而另一款产品“金戈”也是官司缠身。年7月18日，康业元在网上实名公开举报白云山和其董事长李楚源涉嫌违反《证券法》、《公司法》等相关规定，披露信息不实、隐瞒利润及收入、财务数据造假、偷税漏税，直接侵害上市公司股民以及中小股东利益，间接侵犯合作伙伴权益。康业元认为白云山旗下产品“金戈”（枸橼酸西地那非）利益分配不均，称白云山的枸橼酸西地那非由康业元研发，但康业元一直未得到该有的分红利润。年10月白云山将康业元告上法庭，年8月11日晚间，白云山公告了广州互联网法院的一审判决结果，判决康业元向白云山赔偿经济损失共15万元，同时在相关微博、