独立稀缺穿透
如烹小鲜，如履薄冰！
作者：何乐怡
编辑：李静
风品：沈禾车一
来源：铑财——铑财研究院
以岭药业，因连花清瘟登上风口。为其供应原材连翘的振东制药，也不算多太平。
年净利暴增近%，一季度又跌超90%；去年8月刚忍痛卖掉“现金奶牛”朗迪，现在又抛27.74亿元“土豪式分红”，超过企业全年盈利，最终引来了问询函。
质疑声中，振东制药、李安平在闹哪出？企业基本面到底咋样？多少豪放分红底气？
01
负债超20亿分红超全年净利
利益输送质疑
LAOCAI
公开信息显示，振东制药年登陆创业板，主营业务为维生素、矿物质制剂、中药、创新药等产品的研发、生产和销售。
年报显示，公司营收50.94亿元，较上年同期增长5.07%；净利26.17亿元，较上年同期增长.92%。
除了增速大爆发，26.17亿净利也足够吸睛：超过其之前10年净利总和。
玩味在于，营收微涨，净利何以暴增近9倍？
年8月，振东制药宣布，作价58亿元将朗迪制药％股权出售。相比之前26.46亿元的交易对价，振东制药自然是赚到了。然卖掉这个“现金奶牛”，长远业绩利弊仍需要观察。
看扣非净利更为了然，1.34亿元，同比上年下降25.93%。
更“辣眼”的是，抛售核心资产后，振东制药一反常态地现金分红了。
年3月31日，《关于年度利润分配预案的公告》显示，公司拟以年末总股本10.27亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利27元(含税)，合计派发现金27.74亿元。
超过全年净利，是否有“清仓”分红感？
有投资者对此疑惑，询问振东制药用卖子公司的钱来大比分红的目的何在？
振东制药回复称：“公司本次分红积极响应国家政策倡导，积极回报广大投资者。”
看似有理，然到底谁最受益呢？
截至年末，实控人李安平持有振东制药36.59%股份。如此计，其能获得分红10.15亿元。
刚卖资、就大手笔分红，有无“利益输送”之嫌？
深交所问询随之而来：4月8日，深交所发函要求振东制药：对年营收增长而扣非后净利润下滑、分红超全年净利等事项作出说明。
振东制药回复仍是类似措辞：为提高股东回报，维护股东利益，树立公司良好的资本市场形象，并综合考虑经营状况、财务状况与发展战略，公司根据情况适时开展分红，增强广大投资者的获得感。
问题是，振东制药的财务情况并不乐观。截至年12月31日，其负债总额达到20.39亿元。
年4月14日晚，振东制药披露，振东集团经过多次解除质押，质押率仍达47.84％。
一边负债、一边质押，一边豪横分红，怎不扎眼？所谓的“综合考虑”、“适时开展”逻辑几何？说服力多少？牵强突兀不？
拉长时间维度，据长江商报统计，年以来，振东集团累计已实施五轮减持，累计套现约8亿元。
披露的减持原因多为资金需求。
不禁疑问，振东、李安平到底多需要钱、或者多缺钱？
02
“盈利奶牛”成弃子
战略有无冒进？
LAOCAI
姑且留给时间作答。
可以肯定的是，被卖掉的朗迪制药算是优质资产。旗下朗迪钙，更是钙补充剂中的龙头产品，知名度甚至高于振东制药。
公开资料显示，年7月，拥有碳酸钙产品管线的朗迪制药（当时名为康远制药）被振东制药以26.亿元收购。
收购目标也明确：进入保健品业。董事长李安平希望，通过产品品牌与企业品牌形成良性互动，把产品优势转化为品牌优势，把品牌优势转化为市场优势。
此前，振东制药聚焦抗肿瘤中成药，代表产品复方苦参注射液；收购朗迪后，得益朗迪钙大单品，振东快速抢占了OTC市场。
年-年，朗迪制药净利2.56亿元、3.03亿元、3.57亿元。同期，振东制药净利为-1.47亿元、1.43亿元、2.62亿元。肉眼可见，朗迪堪称“补血”奶牛、盈利奶牛、王牌主力。
年，朗迪钙终端销售额达43亿元，当期振东制药营收48.47亿元。
硬核产品是主力底气，朗迪拥有的碳酸钙D3片和碳酸钙D3颗粒，年市占率为16.9%，同类排名第一。
年５月，朗迪钙经销商答谢会上，李安平曾豪言：“下一个十年，朗迪钙的零售市场销售潜力最高有望实现60亿至80亿的目标。”
没想仅仅三年，这个现金奶牛就成了“弃子”。
到底是啥算盘呢？振东制药称，进一步扩张将面临管理和资金投入的制约，考虑到未来在中药、化学药及创新药物领域的资金投入需求和降低负债等因素，出售朗迪制药可使战略更加聚焦，同时商誉也将大幅降低。
即这是振东制药的战略聚焦，财力精力将投入到中药、创新药和医美脱发赛道上。
细观都是大赛道，但也强竞争。尽然容易吗，战略有无冒进呢？
市场也似乎没看懂这一操作。消息公布后，振东制药连续3个交易日股价跳水，累计跌幅超13%。
03
百亿、千亿规模容易吗？
从“拖油瓶”到“下蛋金鸡”
LAOCAI
振东下一步怎么走？
“公司的战略是‘求精求长’，打造规范精致型企业。”振东制药实控人、董事长李安平在年报致辞中如是说。
不可否认，卖资降低了公司账面商誉，从年的23.35亿元降到.96万元。
然放弃成熟奶牛，跨界新市场胜算几何、“涉险”度几何？
聚焦医美业务，主要为全资子公司安特生物，其主要产品为防脱发的达霏欣米诺地尔。
玩味的是，年1月，振东制药曾公告称由于长期亏损，要将子公司安特制药全权剥离出去。
6月又“反悔”了。振东制药方面解释，受益于年男性医美和脱发经济等医美题材受到广泛